贝泰妮IPO隐疾：品牌单薄存单品依赖 获客成本飙升制约增长空间

　　 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司(以下简称“贝泰妮”)以研发、销售敏感肌肤护理产品为主营业务。

　　2020年10月30日，贝泰妮首发申请获创业板上市委员会通过。据招股书显示，贝泰妮拟募集资金15.3亿元，此次募集的资金将用于营销渠道及品牌建设、中央工厂新基地建设、信息系统升级、补充营运资金等项目。

　　中国科技新闻网整理招股书数据及资料发现，尽管贝泰妮已经成功过会，但在其品牌、销售、财务等诸多方面，仍然存在明显的问题与不足。甚至出现2017年销售343万元的第二大线上经销商，其公司主体却在2018年才成立的情况。而针对这样的数据出入，贝泰妮方面并未做过任何相关说明。

　　高毛利、轻研发依赖单一品牌“一本万利”

　　“薇诺娜”为贝泰妮旗下核心品牌，2017年至2020年上半年(以下简称“报告期”)，贝泰妮营业收入分别为7.98亿元、12.4亿元、19.43亿元、9.42亿元。旗下“薇诺娜”品牌实现的销售收入占总营收比重分别高达99.68%、99.85%、99.37%、99.06%。

　　同时，在销售模式上，贝泰妮以线上销售渠道为主，主要通过天猫、唯品会、京东、微信四大平台进行销售。报告期内，该公司通过线上销售实现销售收入分别为4.88亿元、8.82亿元、14.84亿元和7.79亿元，占主营业务收入的比例分别为62.09%、71.71%、76.70%和83.16%。

　　不难看出，贝泰妮不仅依赖单一品牌，其销售渠道也过于集中。正如其招股书所描述，“薇诺娜”为公司最重要的产品品牌。如果未来“薇诺娜”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低等情况，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑，将对企业经营业绩造成重大影响。

　　需要注意的是，贝泰妮招股书显示，“薇诺娜”并非其原生品牌。该项目本是滇虹药业集团股份有限公司(以下简称“滇虹药业”) 2008年孵化的多个项目之一，但却一直未能实现盈利，此后滇虹药业欲出售给德国拜耳，故便将“薇诺娜”项目的一系列无形资产，即产品的技术、配方、商标、专利等全部转让至贝泰妮，双方于2012年12月24日完成交割，交易转让价格为30万元。而当时滇虹药业的董事长及总裁，正是现在贝泰妮的董事长郭振宇，在拜耳收购滇虹药业后，郭振宇从董事长任上卸职。

　　仅用30万元便获得了“薇诺娜”的配方及核心专利，贝泰妮可谓一本万利2018年和2019年，分别实现12.4亿元、19.43亿元的营收规模。上述2017年至2020年上半年报告期内，该公司综合毛利率分别高达81.28%、81.16%、80.22%和81.96%，远高于行业65.83%以下的平均毛利率水平。但反观贝泰妮的研发投入，2018年至报告期末，贝泰妮的研发费用分别为4601.27万元、5410.91万元、2552.87万元，占营业收入的比重分别为3.71%、2.78%、2.71%，呈不断下降的趋势。

　　“烧钱式”营销获客成本飙升线上收入增速放缓

　　贝泰妮的招股书显示，2017年至2019年的销售费用分别为3.28亿元、5.03亿元、8.43亿元，而其中渠道及广告宣传费占比五成以上。同时，贝泰妮将上海家化、珀莱雅、丸美股份、御家汇列为其可比公司，2018年至2020年上半年，可比公司销售费用率的平均值分别为37.46%、38.63%、37.80%、，而贝泰妮的销售费用率分别为40.52%、43.39%、50.45%，连续多年均高于行业均值，且与行业均值相差的比例越拉越大，分别高出了行业均值3.06个百分点、4.76个百分点及12.65个百分点。

　　销售费用的提升，导致贝泰妮主要平台店铺的获客成本逐年递增，报告期内获客费用率分别为5.73%、8.46%、9.99%、14.66%，呈快速增长的趋势。

　　尽管增加了销售费用，但线上营业收入增速却不断出现大幅下滑，2018年至2020年上半年，其线上收入增速分别为 80.55%、68.26%和48.15%，分别下降12.29个百分点和20.11个百分点。

　　究其原因，除创新研发环节薄弱之外，其商业模式也过于依赖网络平台的销售。有分析认为，依靠大量广告投放，换来的是短期业绩的提升，一旦网络红利期过去之后，考验的便是产品质量及品牌忠诚度。

　　贝泰妮的招股书中显示，其线上店铺如薇诺娜官方旗舰店(天猫)、薇诺娜官方旗舰店(京东)、薇诺娜贝泰妮专卖店的顾客购买频次均以单次购买为主，在2020年上半年，前述线上店铺购买1次的客户占比分别为78.56%、72.10%、88.69%。而在报告期内线上自营模式下重复购买的比例，除2019年购买频次在2次的用户和2018年5次及6次的用户占比略有提升之外，其他年份的复购占比均成逐年下滑趋势。

　　经销商背景成谜存在无实缴资本、无员工的“空壳公司”

　　在“烧钱式”营销、获客成本飙升、复购率逐年走低、线上营收增速逐年下滑的背景之下，与贝泰妮合作的多家经销商同样问题重重。多家合作经销商存在未进行实缴资本，员工社保缴纳记录为零等情况。

　　贝泰妮招股书显示，“温州嗯啊网络科技有限公司”成立于2017年11月，注册资本为50万元、2019年末实缴资本为零；“杭州涵娅电子商务有限公司”、“上海初淀贸易有限公司”截止到2019年末的实缴资本、员工社保缴纳记录均为零，“杭州沐芩电子商务有限公司”、“上海凝时贸易有限公司”的实缴资本均为零。

　　除此之外，更让人迷惑的是，贝泰妮2017年的第二大线上经销商“乐山轩沙贸易有限公司”，当年交易金额为343.04万元。然后，根据《全国企业信用信息公示系统》公示的信息，“乐山轩沙贸易有限公司”是在2018年1月才成立。对于2017年的销售数据如何产生？中国科技新闻网曾向贝泰妮发送沟通函，截至发稿，尚未获得回复。

（文章来源：中国科技新闻网）