华兴资本(01911)2020年并购半年报：战投活跃 私有化迎来窗口期

　　 智通财经获悉，在大众卫生事件和政策双重驱动下，互联网医疗在2020年迎来提速发展期，医疗服务成为巨头必争之地。与此同时，消费模式转型加速，线下业态越发积极地拥抱互联网、寻求数字化转型。资本市场方面，科创板和创业板注册制革新、港交所各项新规的推出，为中国新经济企业带来强盛的资本市场支持。

　　“危中寻机、迎难而上”成为2020年前6个月的主旋律。只管年初市场活跃度有所降落，但在境内公然市场多项利好频出的大配景下，中国资本市场再次迎来破晓时刻，二季度明显抬头的各项经济数据也成为佐证。

　　上半年市场

　　整体活跃度持平，二季度回暖信号明显

　　1。 TMT行业并购数据概览

　　2020年上半年中国TMT并购市场共产生并购买卖业务261起，总买卖业务金额为234亿美元，其中买卖业务金额凌驾10亿美元的大型买卖业务共计3起，买卖业务情况基本维持客岁以来的低迷走势。虽然市场仍处于张望情绪之中，但Q2相对Q1而言各买卖业务数据环比均出现了一定水平的回升，其中买卖业务量环比增长16%，买卖业务金额环比增长48%，单笔买卖业务金额环比增长25%。

　　2020年上半年A股TMT并购市场共产生并购买卖业务73起，相比2019年同期减少24%，总买卖业务金额为28亿美元，同比减少71%，市场活跃度进一步降落。

　　2019年A股市场接连出现商誉暴雷，二级市场对并购利好的反应也相对消极。进入2020年来，叠加大众卫生事件打击这一宏观倒霉因素以及政策面的麋集调解，A股TMT上市公司举行重大资产重组的积极性连续下滑。

　　从资产方看：IPO渐渐常态化，科创板、创业板接连推出注册制革新，通过设置机动的准入门槛、支持红筹架构/表决权差异架构、完善投资者适当性管理、市场化定价刊行、再融资便利化等特性，为TMT行业公司提供了十分便捷的上市途径，更多优质资产转向直接挂牌上市。

　　从资金方看：大众卫生事件影响下部门企业面临一定生存压力，因而减轻了并购投资节奏。另一部门有能力收购的企业则多持有张望态度，基于此，A股TMT行业并购市场热度连续降落。上半年A股并购买卖业务金额占总体市场的比例已降落至12%，处于汗青较低水平。

　　2。 并购审慎、战投活跃，科技仍是巨头脱手主战场

　　2020年上半年，互联网巨头针对并购买卖业务脱手尤为审慎，TMT行业前20大并购买卖业务中，互联网巨头参与的仅有3起，10亿美元以上的大范围买卖业务中则暂无互联网巨头参与。而在前20大投融资买卖业务中，阿里巴巴、腾讯等战略巨头仍是头部资产的主要资金方，参与或投资的买卖业务占据了60%。

　　2020年上半年互联网战投中较为活跃的买家包括腾讯、阿里、百度、字节跳动和京东，其中腾讯投资并购数目为69起，远凌驾其他战略方。

　　延续2019年的热度，2020年上半年科技领域是各大战投配合存眷的投资热门，主要互联网战投在科技领域的买卖业务占比到达35%，远凌驾其他行业。

　　别的，文娱领域在上半年也为巨头的主要结构赛道，买卖业务占比到达21%。其中，腾讯、字节跳动利用自身流量上风，连续加大在文娱/内容领域结构，2020年来在该领域分别有18起、7起投资并购买卖业务。阿里巴巴该领域2020年来共产生6起买卖业务，且买卖业务类型更为多元化，包括华谊兄弟的PIPE、白马户外的私有化买卖业务等。而百度则连续保持对医疗领域的存眷，上半年共完成4起买卖业务。

　　其他大型互联网战投中，小米、快手相比客岁同期体现相对活跃，在2020年上半年分别完成了22起、6起买卖业务，同比增长38%、50%，而对美团、拼多多、滴滴而言，宏观及行业的不确定性推动了公司投资计谋的守旧化，因此对外脱手也渐渐趋于审慎。

　　而从行业层面看，上述互联网战投上半年来均联合公司主业务务睁开投资结构，并未举行过多的行业外延延伸，如小米主要存眷科技及工业领域，美团主要存眷电商/新零售、当地生活领域，快手更为存眷科技行业等，通过对外投资实现自身业务竞争力的提升是上半年来各家互联网巨头的战略焦点。

　　互联网医疗

　　大众卫生事件下加速渗出，巨头并购整合动力强劲

　　1。 大众卫生事件与政策双重驱动互联网医疗发展

　　大众卫生事件发作后，互联网医疗平台线上访问激增。头部玩家阿里康健、平安好医生在大众卫生事件期间迅速相应，业绩估值双攀高。

　　别的，在政策加持下，互联网医疗加速渗出，行业面临提速发展的迁移转变契机。

　　2。 医疗服务将成为巨头必争之地

　　在收入组成上，平安好医生和阿里康健焦点业务均为医药电商，商业模式依赖医药等康健产物贩卖。其中药品种类有限、患者复购率存在天花板等问题成为业务发展瓶颈。巨头亟需夯实对医生、患者、药品等焦点医疗服务资源的把控权，从医、药、保多维度横向扩展业务界限，开释红利能力。

　　而在医疗服务诊前、诊中、诊后各环节中，诊前领域作为前端流量获取来源，将成为巨头存眷重点。别的，诊后市场范围大，且可被互联网渗出的潜力高，是互联网医疗的焦点主战场。诊后环节传统电商和线下药店只管范围领先，但面临发展瓶颈，未来掌握焦点医生资源的玩家将更可以或许在下一阶段的竞争中胜出。

　　3。 近期互联网医疗领域重点买卖业务

　　近期主要融资买卖业务中，拥有上游医药供应链、下游个体药店整合能力的医药连锁头部企业老黎民大药房、拥有优质医生资源和线上问诊服务能力的春雨医生、拥有线上全流程智能数据康健管理和优质线下医疗服务相联合的企鹅医生等企业体现活跃。

　　线下业态

　　加速拥抱互联网，顺应消费模式转型

　　1。 新型互联网消费方式推动用户消费模式加速向线上变化

　　受大众卫生事件下居家断绝政策影响，更多生活场景向线上转移，加速了互联网期间下用户消费模式的演进。

　　1)截至2020年3月，我国网购用户范围到达7.1亿，天下实物商品网上零售额同比增长3%，占社会消费品零售总额比重近30%。

　　2)除了较为成熟的网络购物和网上外卖等互联网应用外，新兴的网络直播电商在2020年上半年取得快速发展，2020年3月网络直播用户范围较2018年底增长41%。

　　3)同时，大众卫生事件催生了大量生鲜网购的需求，与2019年春节前后相比，2020年生鲜电商活跃用户范围增长58%，人均使用时长增长22%。

　　消费模式的变化进一步推动了线下业态和供应链的重构，在高效、便捷的消费理念的影响下，传统线下企业由于低效率的供应链管理以及存在与消费者间隔较远的问题，已经无法为主顾提供价值最大化的产物和服务。拥抱互联网企业，利用数字化与信息化提高运营效率并增长对消费者偏好的相识是传统线下企业转型突围的要害。

　　2。 头部互联网企业树模效应动员传统线下企业寻求向线上转型

　　2020年上半年，居家断绝催生的消费转型促使互联网巨头纷纷结构用户数目大但渗出率低的线下市场，自动寻求线下企业互助，实现上风互补。

　　对互联网巨头而言，在产业互联网配景下，单纯构建电商平台完成线上贩卖已经不再是互联网巨头的主要使命。与线下企业互助，将数字化与详细产业联合，变化发展计谋渐渐成为巨头结构中心。拥有良好的品牌形象和供应链团队的大型线下企业成为互联网巨头投资的焦点，头部企业的树模效应展示了向线上转型的须要性和上风。

　　对线下企业而言，在倒霉的市场情况下寻求线上转型，得到互联网巨头的流量引导、技能支持与配送服务，可以帮助突破内生增长瓶颈，实现业务范围的进一步扩张。

　　3。 互联网巨头与传统线下企业互助实现上风互补，开释产业能量

　　在电商平台和消费互联网得到快速发展之后，如何运用数据和网络的上风与产业相毗连，实现强强联合，用数字和技能赋能传统实业，是头部互联网企业未来结构的紧张一环。

　　1)线下企业所拥有的供应链能力，品牌能力和下沉市场是互联网公司在未来买通C2M产业链战略的基础。

　　2)只管线下零售和当地生活服务仍然占据主导职位，但传统产业的数字化转型将会动员企业运营效率实现提升，而且长期来看将受益于消费者消费模式的变化，帮助企业在即将开始的新零售以及产业互联网海潮中取得先机。

　　将数字化和传统行业相联合，将流量与供应链相联合，将线上流量与线下流量相联合，是传统企业拥抱互联网企业，实现上风互补的主要途径。

　　资本市场

　　公然市场利好频出，私有化迎来窗口期

　　1。 科创板及创业板注册制革新为新经济企业敞开大门

　　2020年上半年，共有46家科创板企业上市，募资总额为507.6亿元，28家创业板企业上市，募资总额为159.3亿元。其中新经济企业(1)上市数目占科创板、创业板IPO总数的36.5%，共有27家TMT、医疗、高新技能企业在科创板或创业板上市，募资总额达251.1亿元，占两板IPO企业的37.7%。

　　得益于发展性、稀缺性等特点，科创板、创业板企业拥有较高估值溢价。截至2020年6月30日，创业板整体市盈率(2)为181.2x，科创板整体市盈率为104.7x，远高于全部A股市场市盈率的19.7x。

　　买卖业务层面，科创板与创业板买卖业务活跃度较高，上半年，科创板换手率(3)为10.2%，创业板换手率为4.5%，相比A股和中小板具有一定上风。别的，截至2020年6月30日，科创板、创业板IPO企业中，有52家IPO后股价涨幅凌驾100.0%，占两板IPO企业数目的70.3%。上半年来，两板无破发企业，上市后最低涨幅为25.0%，沪硅产业涨幅最高，涨幅达781.2%。

　　2。 港股系列新政再利新经济企业

　　2020年上半年，港股共有60家企业上市，募资总额为956.3亿港元，港股上市企业的行业数目漫衍相对平衡，但募资总额出现巨大差异。2020年上半年，港股前十大IPO企业均拥有内地配景，募资总额809.2亿港元，占全部募资总额的84.6%。其中包罗5家医疗康健类企业，募资总额占比为15.0%，2家TMT企业，募资总额占比为61.5%。

　　2020年上半年港股上市的企业中，有10家企业股价涨幅凌驾100.0%，其中5家为中海内地配景企业，康方生物涨幅129.3%，为内地企业中涨幅最高公司。

　　3。 私有化、二次上市等买卖业务将迎来新一波窗口期

　　2020年5月，美国参议院通过《外国公司控股责任法案》，表示如美国公众公司管帐监视委员会连续三年无法对公司的管帐师事件所举行查抄，刊行人的证券将被克制在美国买卖业务所举行买卖业务。潜在的摘牌风险成为本年中概股私有化、二次上市的催化剂。

　　同时，科创板及创业板的注册制革新以及港交所各项新规的推出为中国新经济企业带来强盛的资本市场支持，加速了中概股的回归，详细来看：

　　1)由于港股二次上市有“市值”或“市值+收益”的准入门槛，切合条件的中概股数目相应减少，加之大型企业私有化资金要求较高，二次上市已成为头部企业的主要选择。

　　2)而对于在美股缺乏流动性或估值过低的发展型新经济企业而言，私有化将为其主要买卖业务偏向。别的，科创板、创业板及港股市场的革新红利为私有化公司的后市资本运作带来了足够保障，更增长了发展型企业的退市刻意。

（文章来源：智通财经网）